تزداد الحاجة في الأسواق المالية الناشئة إلى أدوات تحليلية قادرة على كشف البنية الطوبولوجية التي تربط قطاعات السوق المختلفة ببعضها، إذ تساعد هذه الأدوات المستثمرين وصناع السياسات على فهم كيفية انتقال الصدمات بين القطاعات، وعلى تقدير حدود التنويع الممكنة داخل السوق الواحدة، ومن هنا تأتي أهمية الأساليب الشبكية التي تختزل الروابط المعقدة بين الشركات والقطاعات في خريطة واضحة قابلة للقراءة والتفسير
وفي هذا السياق قدمت الدراسة تطبيقًا لأسلوب جديد يُعرف بأسلوب مصفوفة ضويّب لمسألة الشجرة الممتدة الدنيا، وطبقته على السوق المالية التونسية خلال عام 2024 بوصفه دراسة حالة، بهدف رسم العلاقات الطوبولوجية بين مكونات السوق كلها، وبيان أي القطاعات يؤدي دور الجسر الرابط بين بقية القطاعات، وكيف تتجمع القطاعات في عناقيد متجانسة أو متمايزة من حيث حركة الأسعار وانتقال الصدمات فيما بينها
أولًا: أهداف الدراسة ومنهجيتها
هدفت الدراسة إلى توظيف أسلوب مصفوفة ضويّب لمسألة الشجرة الممتدة الدنيا في توضيح العلاقة الطوبولوجية بين مكونات السوق المالية التونسية جميعها لعام 2024، والكشف عن التنظيم الهرمي الذي يحكم ارتباطات القطاعات، وتحديد موقع القطاع المالي داخل هذه البنية، إضافة إلى اختبار ما تنتجه تقسيمات السوق إلى تجمعين وإلى ثلاثة تجمعات من رؤى حول قنوات انتقال الصدمات وحدود التنويع بين القطاعات الدورية وقطاعات الخدمات المتنوعة
واعتمدت الدراسة في منهجيتها على بناء شبكة الشجرة الممتدة الدنيا التي تصل بين مكونات السوق بأقصر الروابط وأقواها دلالة، ثم تحليل البنية الناتجة هرميًا للوقوف على القطاعات المركزية والقطاعات الطرفية، وبعد ذلك تقسيم السوق إلى تجمعين اثنين لاستجلاء الصورة العامة للترابط، ثم التوسع إلى إطار من ثلاثة تجمعات يمنح تفصيلًا أدق يفصل بين قطاعات المستهلك والخدمات وقطاعات الإنتاج في الاقتصاد الحقيقي والوسطاء الماليين في مجموعات متميزة يمكن مقارنتها من حيث قوة الترابط الداخلي وسرعة انتقال الصدمات
ثانيًا: أبرز النتائج
1. كشفت النتائج عن تنظيم هرمي واضح في السوق المالية التونسية، يؤدي فيه القطاع المالي دور الجسر المركزي الرابط، ولا سيما من خلال البنوك والخدمات المالية التي تصل بين القطاعات الموجهة إلى المستهلك وقطاعات الاقتصاد الحقيقي، بما يجعل القطاع المالي عقدة محورية في شبكة السوق كلها
2. أظهر تقسيم السوق إلى تجمعين تكوينًا يضم مجموعة مترابطة بإحكام من القطاعات الدورية، تشمل المواد الأساسية والبناء ومواد البناء والصناعة، وتتميز بتحركات مشتركة قوية في أسعارها، وبإمكانات تنويع محدودة داخلها، لأن ارتباطاتها المرتفعة تجعلها تتحرك في الاتجاه نفسه غالبًا
3. أتاح التوسع إلى إطار من ثلاثة تجمعات دقة أكبر في التفصيل، إذ فصل قطاعات المستهلك والخدمات عن قطاعات الإنتاج في الاقتصاد الحقيقي وعن الوسطاء الماليين في مجموعات متميزة، بما يوضح اختلاف البنى الداخلية لكل مجموعة واختلاف موقعها في شبكة الترابط السوقي
4. أكدت هذه التقسيمات وجود قنوات متمايزة لانتقال الصدمات داخل السوق، فالعدوى تنتقل بسرعة أكبر داخل القطاعات الدورية شديدة الترابط، بينما تظهر ديناميات أكثر تدرجًا واحتواء بين قطاعات الخدمات المتنوعة التي تتوزع ارتباطاتها على نطاق أوسع من الشركاء
ثالثًا: دلالات الدراسة وتطبيقاتها
تحمل هذه النتائج دلالات عملية مهمة لإدارة المحافظ الاستثمارية في الأسواق الناشئة، إذ تنبه المستثمر إلى أن التنويع داخل مجموعة القطاعات الدورية وحدها لا يوفر حماية كافية عند وقوع الصدمات، لأن هذه القطاعات تتحرك معًا بسرعة، وأن بناء محفظة أكثر توازنًا يقتضي توزيع الاستثمارات عبر التجمعات الثلاثة المتميزة، مع الانتباه الخاص إلى موقع القطاع المالي بوصفه قناة رئيسة لانتقال الصدمات إلى بقية السوق، كما تفيد النتائج الجهات الرقابية في رصد مواطن التركز الخطر داخل السوق وفي فهم خريطة العدوى المحتملة قبل وقوع الأزمات، ويستفيد الباحثون العرب وطلاب الدراسات العليا في التمويل من هذا التطبيق نموذجًا منهجيًا لدراسة أسواقهم المحلية بأسلوب شبكي حديث يمكن تكراره على بيانات أسواق أخرى
وخلاصة القول إن أسلوب مصفوفة ضويّب للشجرة الممتدة الدنيا قدم صورة طوبولوجية متماسكة للسوق المالية التونسية عام 2024، أظهرت مركزية القطاع المالي وتمايز القطاعات الدورية عن قطاعات الخدمات، وقدمت أساسًا تحليليًا يمكن البناء عليه في دراسات لاحقة تتناول أسواقًا وفترات أخرى
