تمثل تقلبات عوائد الأسواق المالية مؤشرًا حساسًا على مستوى المخاطر وعدم اليقين الذي يحيط بالمستثمرين، وتتضاعف أهمية فهمها في أوقات الأزمات الكبرى حين تتعرض الأسواق لصدمات متلاحقة تغير من أنماط المخاطرة وسلوك المتعاملين، وقد شكلت جائحة كوفيد-19 صدمة عالمية غير مسبوقة أثرت في الأسواق المتقدمة والناشئة على حد سواء، وأثارت تساؤلات حول كيفية استجابة تقلبات العوائد قبل الجائحة وأثناءها وبعد انحسارها
وفي السياق العربي تأتي بورصة عمان بوصفها سوقًا ناشئة تعكس تجربتها خصوصية الأسواق الصغيرة في امتصاص الصدمات الخارجية، وتتناول هذه الدراسة أثر الجائحة في سلوك تقلب عوائد البورصة مستندة إلى مؤشر أيه إس إي 20 الذي يضم كبرى الشركات المدرجة، بما يتيح قراءة أدق لتبدل ديناميكيات السوق ومشاعر المستثمرين والسياسات الاقتصادية عبر المراحل الثلاث للجائحة
أولًا: أهداف الدراسة ومنهجيتها
هدفت الدراسة إلى فحص أثر جائحة كوفيد-19 في سلوك تقلب عوائد بورصة عمان، واعتمدت نماذج من أسرة أرما غارش التي تجمع بين مكونات الانحدار الذاتي والمتوسط المتحرك ونمذجة التقلب المشروط، وقسمت مدة الدراسة إلى ثلاث فترات فرعية هي ما قبل الجائحة، وأثناء الجائحة، وما بعد الجائحة، وقارنت بين الفترات في استمرارية التقلب وحجم أثر الصدمات وطبيعة الآثار غير المتماثلة للأخبار الجيدة والسيئة، وبنية الارتباط الذاتي ومكونات الصدمات في جزأي الانحدار الذاتي والمتوسط المتحرك
ثانيًا: أبرز النتائج
1. ظهرت استمرارية التقلب دالة إحصائيًا عبر الفترات كلها، بمعنى أن الصدمات تترك أثرًا ممتدًا في مستويات التقلب اللاحقة، وسجلت فترة الجائحة أعلى أثر للصدمات بين الفترات الثلاث، بما يعكس حدة عدم اليقين في ذروة الأزمة
2. لم يكن للأخبار السيئة أثر دال إحصائيًا في التقلب خلال فترة ما قبل الجائحة ولا أثناءها، في حين أثرت الأخبار الجيدة تأثيرًا دالًا في التقلب خلال فترة ما بعد الجائحة، وهو تبدل لافت في طبيعة الاستجابة غير المتماثلة
3. طرأت تغيرات ملحوظة في الارتباط الذاتي وبنية الصدمات الخاصة بمكوني الانحدار الذاتي والمتوسط المتحرك عبر الفترات، بما يشير إلى إعادة تشكل في طريقة انتقال أثر المعلومات والأسعار داخل السوق
4. عكست هذه التحولات في الآثار غير المتماثلة ومكونات النماذج تغيرات جوهرية في ديناميكيات السوق ومشاعر المستثمرين والسياسات الاقتصادية استجابة لخبرات الجائحة وتراكم آثارها
ثالثًا: دلالات الدراسة وتطبيقاتها
تفيد هذه النتائج المستثمرين في الأسواق الناشئة بأن نماذج المخاطرة المبنية على بيانات فترات الاستقرار قد لا تصلح لتقدير التقلب بعد الأزمات، إذ تتغير حساسية السوق للأخبار وبنية صدماتها من مرحلة إلى أخرى، كما تفيد الجهات الرقابية وصانعي السياسات في تصميم استجابات تراعي أن فترة ما بعد الجائحة لا تعني عودة تلقائية إلى أنماط ما قبلها، فقد بقي أثر الصدمات مرتفع الاستمرارية وتبدلت استجابة التقلب للأخبار الجيدة والسيئة معًا، ويظل رصد هذه التحولات ضروريًا لإدارة المحافظ وتسعير المخاطر وتعزيز كفاءة السوق واستقرارها
وتكتسب هذه الدراسة أهمية خاصة للباحثين والممارسين في الأسواق العربية الناشئة، إذ تقدم سوق الأردن حالة قريبة ثقافيًا ومؤسسيًا من أسواق المنطقة تتشابه في هيمنة المستثمرين الأفراد وحساسية السيولة وحجم التداول، وتدعو نتائجها إلى توسيع المقارنة عبر أسواق عربية أخرى بمناهج نمذجة التقلب ذاتها للكشف عن أنماط مشتركة في استجابة التقلب للصدمات العالمية، وبناء مؤشرات إنذار مبكر تساعد المتعاملين والجهات الرقابية على استباق موجات التقلب بدل الاكتفاء بردود الفعل المتأخرة عليها، كما تفيد طلاب الدراسات العليا في التمويل بوصفها تطبيقًا عمليًا متكاملًا لنماذج التقلب المشروط ومقارنة الفترات الفرعية وتحليل الآثار غير المتماثلة للأخبار في الأسواق الناشئة محدودة العمق وتطور أدوات التحوط وإدارة المخاطر المؤسسية فيها
وخلاصة القول إن جائحة كوفيد-19 لم ترفع تقلب عوائد بورصة عمان مؤقتًا فحسب، بل أعادت تشكيل سلوك هذا التقلب عبر مراحله الثلاث، فاستمرت آثار الصدمات وتبدلت حساسية السوق للأخبار، وهو ما يجعل تحديث نماذج التنبؤ بالمخاطر باستمرار شرطًا لفهم الأسواق الناشئة في عالم ما بعد الجائحة
