تبحث هذه الدراسة في الترابط داخل سوق العملات المشفرة شديدة التقلب من خلال تحليل انتقالات العوائد بين أكبر خمس عشرة عملة مشفرة من حيث القيمة السوقية، وذلك في ظل صدمتين غير اقتصاديتين متعاقبتين هزتا الأسواق العالمية، وهما جائحة كورونا والحرب الروسية الأوكرانية، فقد أثارت هاتان الصدمتان تساؤلات جوهرية حول هشاشة هذا السوق الناشئ ومدى انتقال الصدمات بين أصوله، وحول قدرة بعض عملاته على تقديم حماية نسبية للمستثمرين في أوقات الأزمات، وهو ما سعت الدراسة إلى الإجابة عنه بمنهجية كمية دقيقة تتبعت حركة العوائد اليومية عبر فترة زمنية ممتدة
أولًا: أهداف الدراسة ومنهجيتها
هدفت الدراسة إلى فحص انتقالات العوائد بين العملات المشفرة الخمس عشرة الأكثر رسملة خلال الحرب الروسية الأوكرانية وجائحة كورونا، والتعرف إلى العملات التي تقود هذه الانتقالات وتلك التي تستقبلها، وقد استُخرجت البيانات من قاعدة بيانات كوين ماركت كاب بما يضمن تحليلًا شاملًا لسلوك السوق، وغطت الدراسة سلسلة يومية من يناير عام ألفين وعشرين إلى ديسمبر عام ألفين وثلاثة وعشرين، وهي فترة تجمع بين مرحلة الجائحة ومرحلة الحرب بما يتيح المقارنة بين الصدمتين وأثر كل منهما في بنية الترابط داخل السوق
وللتحقق من متانة النتائج المتعلقة بهشاشة السوق المتأثرة بالصدمات غير الاقتصادية وظفت الدراسة ثلاث تقنيات من تقنيات الانحدار الذاتي، وهي نموذج الانحدار الذاتي المتجه ذو المعاملات المتغيرة عبر الزمن، ونموذج الانحدار الذاتي المتجه بطريقة لاسو، ونموذج الانحدار الذاتي المتجه بطريقة ريدج، وقد أتاح هذا التعدد المنهجي اختبار استقرار النتائج عبر نماذج مختلفة الصياغة، بما يعزز الثقة في الاستنتاجات المستخلصة حول اتجاهات انتقال العوائد وقيادتها داخل السوق خلال فترتي الأزمة
ثانيًا: أبرز النتائج
كشفت النتائج عن انتقالات واسعة للعوائد داخل سوق العملات المشفرة تقودها أساسًا عملتا بيتكوين وإيثيريوم، مع تأثيرات معتبرة من عملات كاردانو ولايتكوين وبولكادوت، وأظهرت النتائج أن إيثيريوم صارت المرسل الرئيس لانتقالات العوائد في سوق العملات المشفرة، متولية هذا الموضع الذي كانت تحتله بيتكوين سابقًا، وعلى الرغم من الطبيعة المضاربية للعملات المشفرة وجدت الدراسة إمكانات للتنويع عبر عملتين مستقرتين هما تيثر ويو إس دي كوين، إذ أظهرتا انتقالات محدودة من العملات المشفرة الأخرى وارتباطات سالبة فيما بينهما، أما عملة داي المستقرة فقد أدت دور المنوّع المحتمل خلال جائحة كورونا، لكنها لم تؤد هذا الدور خلال حرب أوكرانيا
ثالثًا: دلالات الدراسة وتطبيقاتها
تقدم الدراسة رؤى عملية للمستثمرين حول إدارة محافظ العملات المشفرة خلال الأزمات الجيوسياسية والأزمات الصحية العالمية، مبينة أن فهم خريطة انتقال العوائد يساعد على تقدير سرعة انتشار الصدمات بين الأصول الرقمية، وأن الاستخدام الاستراتيجي للعملات المستقرة قد يخفف من حدة التقلبات في المحفظة خلال فترات الاضطراب، مع الانتباه إلى أن فاعلية هذه الأدوات تتغير بتغير طبيعة الأزمة ومصدرها، فما صلح منوّعًا في أزمة صحية قد لا يصلح بالقدر ذاته في أزمة جيوسياسية
وعلى المستوى المجتمعي والتنظيمي تبرز الدراسة الحاجة إلى أطر تنظيمية معززة للحد من المخاطر النظامية في سوق العملات المشفرة شديدة الترابط، فكلما ازدادت كثافة الانتقالات بين الأصول ضاقت فرص احتواء الصدمات الموضعية قبل تحولها إلى اضطراب عام يشمل السوق كله، ومن ثم فإن نتائج من هذا النوع تفيد الجهات المنظمة في تصميم قواعد إفصاح ورقابة تتناسب مع الطبيعة العالمية الفورية لهذا السوق وسرعة انتقال العدوى المالية داخله
وتزداد قيمة هذه النتائج من كونها قارنت بين صدمتين متعاقبتين مختلفتي الطبيعة، إحداهما صحية عالمية والأخرى جيوسياسية، فقد أتاح هذا التصميم المتتابع ملاحظة كيفية تغير قيادة الانتقالات بين العملات بمرور الوقت، وكيف أن العملة المستقرة ذاتها قد تفقد صفة التنويع حين يتغير مصدر الصدمة وطبيعتها، وهي ملاحظة دقيقة تنبه المستثمرين إلى أن خرائط الترابط داخل السوق ليست ثابتة، بل يعاد رسمها مع كل أزمة جديدة، ومن ثم فإن استراتيجيات إدارة المخاطر المبنية على علاقات تاريخية جامدة قد تخدع أصحابها في لحظات الاضطراب الحقيقي التي تشتد فيها الحاجة إلى الدقة
وخلاصة القول إن هذه الدراسة وثقت انتقالات واسعة للعوائد بين كبريات العملات المشفرة خلال جائحة كورونا والحرب الروسية الأوكرانية، وأبرزت صعود إيثيريوم مرسلًا رئيسًا لهذه الانتقالات، وإمكانات التنويع المحدودة التي تتيحها العملات المستقرة، بما يقدم للمستثمرين والمنظمين صورة أوضح عن هشاشة هذا السوق وسبل التعامل مع مخاطره في أوقات الصدمات غير الاقتصادية
