تحتل أسعار النفط موقعًا مؤثرًا في أسواق الأسهم العالمية، لا سيما في الاقتصادات الناشئة التي تتأثر صادراتها ووارداتها وسياساتها الاقتصادية بتقلبات أسواق الطاقة، ومن بين هذه الاقتصادات مجموعة «الحادي عشر التالية» التي تضم اقتصادات واعدة متنوعة جغرافيًا وقطاعيًا، غير أن العلاقة بين أسعار النفط وعوائد أسواق الأسهم فيها قد لا تكون خطية أو متماثلة، فقد تختلف في المدى القصير عنها في المدى الطويل، وقد يتغير شكلها تبعًا لارتفاع الأسعار أو انخفاضها، كما قد يعدِّل عدم يقين السياسة الاقتصادية قوة هذه العلاقة واتجاهها، وهو ما تناولته هذه الدراسة بالفحص التجريبي عبر نماذج قياسية متقدمة
أولًا: أهداف الدراسة ومنهجيتها
هدفت الدراسة إلى تقصي الأثر قصير المدى وطويل المدى لأسعار النفط في عوائد أسواق اقتصادات الحادي عشر التالية، في حضور الدور المعدِّل لعدم يقين السياسة الاقتصادية في هذه العلاقة، وقد استخدم الباحثون بيانات شهرية لأسعار النفط وعدم يقين السياسة الاقتصادية ومؤشرات أسواق الأسهم خلال الفترة من يناير 2005 إلى ديسمبر 2022، وطبقوا نماذج الفجوات الزمنية الموزعة للانحدار الذاتي بصورتيها الخطية وغير الخطية لفحص التكامل المشترك الخطي وغير المتماثل بين أسعار النفط وعوائد هذه الأسواق، وهو ما أتاح التمييز بين آثار الارتفاعات والانخفاضات السعرية عبر الآفاق الزمنية المختلفة
ويتميز التصميم القياسي للدراسة بأنه لا يفترض استجابة واحدة ثابتة لأسواق الأسهم تجاه تحركات أسعار النفط، بل يسمح لهذه الاستجابة بأن تختلف بين الأجلين القصير والطويل، وبين حالات صعود الأسعار وهبوطها، وباختلاف مناخ السياسة الاقتصادية السائد في كل بلد، كما أن امتداد البيانات الشهرية عبر ثمانية عشر عامًا يشمل أزمات مالية عالمية وصدمات نفطية كبرى وأحداثًا استثنائية، أتاح اختبار العلاقات في ظروف اقتصادية شديدة التباين، ومن ثم جاءت النتائج معبرة عن أنماط مستقرة نسبيًا لا عن ظروف مرحلة واحدة عابرة
ثانيًا: أبرز النتائج
أشارت نتائج النموذج الخطي إلى وجود علاقة ارتباطية موجبة ذات دلالة إحصائية بين أسعار النفط وسوق الأسهم في فيتنام في المدى الطويل فقط، بينما أظهرت البلدان المختارة ترابطًا قصير المدى أكثر وضوحًا نتيجة التأثير الكبير لأسعار النفط في عوائد أسواق الأسهم، وكشفت الصورة غير الخطية أن لأسعار النفط أثرًا غير متماثل في عوائد أسواق باكستان وبنغلاديش وإندونيسيا وتركيا وفيتنام وكوريا الجنوبية والمكسيك، فتختلف استجابة العوائد لصدمات الارتفاع عن استجابتها لصدمات الانخفاض، كما تبين أن عدم يقين السياسة الاقتصادية يمارس في المدى القصير أثرًا معدِّلًا في العلاقة بين أسعار النفط وأسواق أسهم باكستان وكوريا الجنوبية والمكسيك ونيجيريا ومصر
ثالثًا: دلالات الدراسة وتطبيقاتها
تعد هذه الدراسة مفيدة للمستثمرين إذ تمكنهم، بمراعاة أثر عدم اليقين، من إعادة هيكلة محافظهم الاستثمارية وإعادة توزيع المخاطر وفقًا لذلك، وينبغي للمستثمرين تنفيذ استراتيجية مرنة لتوزيع الأصول تتكيف مع تقلبات البيئة الاقتصادية الكلية، كما تساعد الآثار العملية للبحث المنظمين في اكتشاف الأسعار العادلة من خلال الإفصاح، وينبغي لمهنيي إدارة المخاطر متابعة المشهد العالمي المتطور عن كثب لما له من أثر في الأصول التي يديرونها، وتبرز النتائج عمومًا أن تعميم أحكام موحدة على علاقة النفط بالأسهم عبر الاقتصادات الناشئة أمر مضلل، إذ تتباين العلاقة بتباين البلد والأفق الزمني واتجاه الصدمة السعرية
وتتسق هذه الصورة غير المتماثلة مع تباين مواقع دول المجموعة من سوق النفط العالمية، فمنها المصدر ومنها المستورد، ومنها ما تعتمد أسواقه على قطاعات شديدة الحساسية لأسعار الطاقة، مما يجعل الصدمة النفطية الواحدة تحمل معاني مختلفة للمستثمرين في كل بلد على حدة، كما أن حضور مصر ونيجيريا وباكستان ضمن حالات التعديل قصير المدى يلفت الانتباه إلى اقتصادات نامية تتأثر أسواقها بمناخ السياسة ودرجة يقينها بقدر تأثرها بالأسعار ذاتها، وهو ما يستدعي قراءة متكاملة للمؤشرات الاقتصادية والسياسية معًا عند اتخاذ القرار الاستثماري
ويعزز من قوة الاستنتاجات أن النماذج المستخدمة تعالج صراحة خصائص السلاسل الزمنية المالية الطويلة، وتميز بين الأثر التراكمي طويل المدى والاستجابات العابرة قصيرة المدى لصدمات الأسعار، وهو ما ينتج صورة أدق وأدق تفصيلًا لطبيعة العلاقة المدروسة بين النفط والأسهم في هذه الاقتصادات
وخلاصة القول إن أثر أسعار النفط في عوائد أسواق أسهم اقتصادات الحادي عشر التالية أثر غير متماثل ومتباين عبر البلدان والآفاق الزمنية، ويتفاعل مع عدم يقين السياسة الاقتصادية في المدى القصير، مما يستدعي استراتيجيات استثمار وإدارة مخاطر مرنة تراعي خصوصية كل سوق على حدة
